中美大国表态彰显决心，自主贡献助力巴黎峰会。《联合国气候变化框架公约》第21次缔约方会议将自11月30日起在巴黎举行，目标是达成2020年后具有法律效应国际碳减排条约，确保地球升温不超过工业革命前2摄氏度。随着传统高耗能、投资拉动经济模式遇到瓶颈，中国针对气候问题态度逐步转变为“我要做”，中美、中法先后发布联合声明彰显减排决心。根据155个国家“自主贡献预案”，承诺减排额和理论所需减排量相差低于3%，预计巴黎峰会最终达成减排协议概率较大。 

主题催化表现可期，低碳板块三箭齐发。从历史上碳减排四个重要政策时间窗口前后相关板块表现来看，环保在政策出台前明显跑赢沪深300指数；对应子版块中，大气治理、环境监测、生物质发电、垃圾发电及工业节能等依次表现良好；此外，碳交易相关主题股票也有较好表现，但更多为短期主题性机会。根据能源流动图，我们重新梳理碳减排主题投资逻辑，主要包括清洁能源供给，传统石油、煤炭等石化领域的清洁利用，以及碳减排交易体系等三部分。 

光伏、风电及生物质加速，煤炭清洁高效利用前景广阔。《国家应对气候变化规划（2014~2020年）》计划到2020年非化石能源占一次能源消费比重达15%，《中美气候变化联合声明》进一步提出2030年这一比重继续提高至20%。除风电、光伏发展空间较大之外，我国生物质资源极为丰富，目前只利用资源总量1/7，依然拥有巨大潜力。预计到2020年煤炭在我国一次能源消费结构中占比仍将达到62%，近年来大气治理催生小锅炉淘汰，集中供热及清洁煤气化空间广阔，测算小锅炉改造对应集中供热年运营市场空间或达1,800亿元；受制于宏观需求持续下滑、工业投资及开工率持续走低，不少工业企业停产，以EMC为代表的节能企业其所服务上游行业景气度将是关键；碳捕集与封存成本仍然较高，未来期待技术突破。 

全国碳交易渐行渐近，碳资产公司价值初显。2013年以来我国在北京等7个区域，针对高耗能行业开展碳排放权交易试点，总配额11.6亿吨。截至2015年10月底累计交易量3,810万吨，交易额14亿元，履约率达99%以上，交易试点初步达到既定目标。《中美元首气候变化联合声明》首次正式提出“将于2017年启动全国碳排放交易体系”，预计配额将占全国总排放量30%~40%（达30~40亿吨）。碳资产管理公司应运而生，主要为具备减排行为企业咨询，协助其获得ccer或CDM指标，然后出售给需要履约的高能耗企业或机构投资者，其中置信电气及汉能碳、超腾碳及黑碳节能等多家新三板挂牌企业值得持续关注。 

风险提示。巴黎气候峰会进程低于预期；全国性碳排放市场建设进度低于预期；煤炭、石化能源价格持续下降。 

投资策略：聚焦巴黎谋减排，碳市场兴起引活跃。近期中美、中法就应对气候问题先后达成共识，多国元首将出席巴黎气候峰会，各国自主贡献方案已陆续出台等信号预示月底会议有望达成实质性减排协议，而新的国际政治经济背景下我国控制温室气体排放立场已从“要我做”变为“我要做”，积极主动推动节能减排与经济升级转型值得重点关注，2017年开启全国性碳交易市场亦首次得到官方确认。建议把握清洁能源供给、化石能源清洁利用、碳交易、环保其他优质细分领域等投资主线；综合考虑碳减排受益程度、中长期业绩成长性、主题关联度及估值水平等因素，重点推荐长青集团、天壕环境、国新能源，主题性标的建议关注凯迪生态、中电远达、科达洁能，以及环保其他细分领域优质标的碧水源、聚光科技、东江环保等。