受康美药业事件的影响，各企业信誉面临空前挑战。值此节点，种种迹象显示同样是使用正中珠江审计、同属于潮汕系的家具品牌宜华生活公司有着惊人相似的财务报表信息披露。甚嚣尘上的传闻不绝如缕，不禁使投资者对宜华生活的信用品质产生担忧。因此，通过对宜华生活的ESG分析，我们的确发现该公司对环境
问题的治理与信息披露不足，而这也成为其财报公信力存疑的主要原因。此文谨从ESG的视角对宜华生活进行定量与定性分析，希望以新的维度打开视野，帮助广大投资者进行投资决策。本文亦希望更多上市企业可以从中得到警示，有意识地提升自身信用品质，增强利益相关方的投资信心。
一、ESG总分对比
ESG指标作为衡量环境、社会和公司治理的综合性指标，从企业社会责任的视角衡量目标单位的实际情况。ESG的专业性与必要性，集中体现在其排除在财务报表指数之外的独立性方面。投资人在分析企业具体经营成果时，也就不必受限于盈亏数据，而能以小见大地获悉目标单位的其他正面举措。
ESG得分愈高，则企业愈是贴合责任投资原则。因此，研究团队此文以ESG指标体系对宜华生活进行全面分析。宏观上，着力于剖析宜华生活在家居用品全行业之中所处整体位置；微观上，从环境、社会、企业管理不同层面厘清具体企业行为。
参考中国Wind金融数据披露，本文在家居用品行业内市值前二十的公司中选取了家居用品指数权重占比最大的五种权重股样本（所占权重共计44.58%），并对其进行定量计算，所得ESG分位数得分按照由大到小的顺序排列如下：索菲亚（5），欧派家居（5），宜华生活（3），
浙江永强（2），顾家家居（1）。
其中，宜华生活家居处在中间位置，比整体评分最优的索菲亚公司少了两档。但总体而言，宜华生活ESG总分处于家居生活业内相对中度区间。
图1 2018年家居用品公司权重股样本企业ESG分位数得分数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
二、环境
虽然宜华生活ESG总体分数适中，但其E（环境）单方面得分却处于行业末端水平。这主要诿过于宜华生活在
节能减排问题与污染物处理问题上处理模糊，同时存在相关数据披露不完整的交叉问题。
图2 2018年家居用品公司权重股样本企业E（环境）分位数得分
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
与此同时，研究团队发现宜华生活旗下管理公司已然多次（2016与2017）接受过关于环境保护局的行政处罚。制作原材料未及时处理，污染废弃物收集不彻底，危险废弃物管理不规范等问题层出不穷。即便有前车之鉴，2018年宜华生活无任何环境方面的问题迸发。但身处民众与政府的监管之下，宜华生活对环境信息的披露显得极其重要。
环境治理理念不清，加之较为严峻的信息不对称问题，无一不加剧了投资者对宜华生活环境保护与污染物治理具体情况的误解和困惑。宜化生活仍需加强相关信息的披露与管理，同时加强对环境层面的量化数据披露，帮助行政机构与投资者更全面地认知该公司在环境治理与保护方面付诸的努力，增强政府与民众公信力。
宜华生活不隶属于传统意义上的高耗能重工业，但作为家居制造领军企业，无论是原材料的开采（集中体现在木材消耗），还是生产制造过程中（消耗高碳能物资、产生大量污染废弃物）都会对环境造成不同层次污染。
宜华生活制造加工过程中会产生大量废气污染物，这些污染物经过企业标准化处理设施后排放。经检测，处理后的废气污染物所含氮氧化物濒临超标边缘，只比限排标准值低35个单位。而在宜华生活公司年报（2018）中，并没有对废气处理设施升级改造计划的进一步说明。单就大气污染环保层面而言，宜华生活就面临着较为艰巨的企业减排责任要求。
下图为家居行业市值前二十名的地理统计图，不难看出逾七成企业的聚集地正是东部沿海地区，这也同时是我国超过40%的人口居住地。因此，相关机构历来对东部沿海地区的企业环保措施的实施与否采取严格监管。然而，2016年到2017年间，共有4家跟宜华生活关联企业受到环境监管部门的违规处罚。对宜华生活而言，只有一家子公司进行了相关环境量化信息的披露（创利皮革（扬州）有限公司公布了大气，废水，土壤三个类别的排污指标），显然要想实现其他子公司的环境量化信息披露，宜华生活还有很长的路要走。
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
谨针对环境治理信息披露这一项，中国证券投资基金业协会已然在2018年7月公开发布《绿色投资指引（试行）》征求意见稿中列出了环境责任指标，并明确标示了将量化环境指标作为衡量企业环境信息披露水平的重要指标。因此，建议宜华生活增加对于环境数据的量化与披露，提高相关意识，加强对生产制造中所产生的大气污染物处理力度。从学习先进废气处理技术以及升级相关设备着手，有效预防并治理可能出现的环境问题。
图5 2018年宜华生活大气污染因子逾国家标准《锅炉大气污染物排放标准》对比图
三、社会责任
社会责任方面，宜华生活在家居用品行业中处于中等水平。宜华生活在社会责任板块得分占其ESG综合得分的40%，由此也可以看出宜华生活对于自身承担社会责任的重视程度。根据2018年宜华生活财务报表相关附录信息披露，该公司长期以来积极投身于社会公益事业。
图6 2018年家居用品公司权重股样本企业S（社会责任）分位数得分
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
扶贫及慈善投入层面，宜华生活积极响应国家
政策，单就2018年在精准扶贫这一项目已投入257万元人民币（其中，投入贫困地区教育资源200万元人民币）。无论是数值金额抑或是企业理念，宜华生活都远超家居用品行业的其他企业。须知，体量更为庞大的索菲亚公司在这一模块也只是零投入。财报披露2019 年，公司将继续严格按照党中央、国务院关于脱贫攻坚的总体要求，在政府有关部门的指导下， 后续将结合企业发展的实际情况继续参与教育扶贫项目和社会扶贫项目，实现多措施、多途径、多形式开展精准帮扶活动。为打赢脱贫攻坚战、做出应有的贡献。
图7 2018年家居用品公司权重股样本企业扶贫及慈善投入资金（万元）数据公示数据来源：wind金融
纵观宜华生活在社会责任方面的投入卓有成效，但仍有可以改进的地方。根据公司财报相关信息披露，宜华生活仍然存在着诸如上下游关系披露不全面、员工管理与培训制度不完善、对消费者责任绩效披露不透明等问题。
单就员工构成数据上来看，宜华公司的员工专业性构成略显单一，其中78%为行政人员，缺乏技术专项人才。同时，员工普遍学历较低，人才稀缺无疑成为公司短板。长远来看，高学历人才缺失将会阻碍公司生产效率实现有效提升，而技术层面的弱势终将导致公司整体在
市场竞争中处于不利地位。
图8 2018年宜华生活员工专业构成与员工受教育程度构成图示数据来源：wind金融
四、公司治理
公司治理方面，宜华生活在行业内处于中等水平，公司组织结构与信息透明度方面均表现良好，G部分评估占自身ESG总评得分的58%。公司设立了体系架构分明的战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等内部控制部门，确保内部监管机制得以有效运行。
图9 2018年家居用品公司权重股样本企业G（管理）分位数得分数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
宜华生活的十大股东占股率如下图所示，宜华企业占股29.02%，为最大股东。宜华生活所拥有的独立董事占公司领导层总人数24.1%，这符合公司决策多元化的理念。
图10 2018年宜华生活十大股东占比率图示数据来源：wind金融
下表为宜华生活与家用家居行业市值前20的公司股权质押比例对比图（剔除欧派家居、好太太、恒林股份和中源家居这四家数据不够完整的公司）。该对比图表明，宜华生活的股权质押比例为23.12%，在16家企业中位于中间位置。这样的股债质押比例符合上交所A股上市企业的平均要求，属可接受范围内。
图11 2018年宜华生活与家用家居行业市值前20的公司股权质押比例对比图示数据来源：wind金融
宜华生活2018年度报告履行了作为上市企业的股东信息披露责任，可却没有揭示其背后隐含的质疑。部分股民对股息红利分配不均的质疑声甚嚣尘上，目前尚未有足够的证据厘清真伪，若属实也必成为公司管理层面的隐藏风险。
五、结尾
市场上对宜华公司的质疑多围绕财务问题展开，而本文通过分析宜华生活在ESG的整体表现，发现其主要在环境治理层面存在较大漏洞。环境治理数据的缺失与污染物处理能力的不足导致其在环境上的评分较低，同时在社会责任与公司管理方面虽然取得不错分数，但仍有较多问题亟待解决，例如：公司对供应商的信息披露不够，对员工福利信息的模糊化处理以及未能满足股民对其分红的期望等都是需要注意的方面，以上种种问题都会加大宜华生活的信用风险，从社会责任角度短期来看，公司建立了良好的企业形象，但综合其他方面分析得出该公司在可持续发展上仍然有很多可改进的地方。
本文希望通过宜华生活的案例给相关企业带来启示，让企业认识到环境问题的重要性，同时加强对ESG的认知度，重视自身在环境保护、社会责任和公司治理方面的发展，通过不断改善ESG表现来降低违约风险，提高公司的可持续发展能力。
作者：杨晨辉 长三角绿色价值投资研究院研究员。澳洲国立大学应用金融学硕士，主要研究方向为ESG与数据分析。罗文尧 长三角绿色价值投资研究院研究员。美国福特汉姆大学金融工程硕士，主要研究方向为ESG信用风险。包婕 长三角绿色价值投资研究院研究员。爱尔兰都柏林大学能源与环境金融硕士，主要研究方向为ESG与企业绩效。
指导：施懿宸 中央财经大学绿色金融国际研究院副院长，讲座教授，长三角绿色价值投资研究院院长，绿色金融产品创新实验室负责人。
