CLIMAFIN 模型框架是一套用于定量评估单个资产和投资组合未来气候风险以及对这些风险定价的科学方法。具体而言，CLIMAFIN 模型可以在各种气候情景中，前瞻性地估算以下金融风险指标：一是金融合约和债券的违约概率；二是金融机构和监管机构关注的关键风险指标，包括气候在险值、气候利差；三是基于金融网络模型的系统性气候压力测试结果。表 1 总结了 CLIMAFIN 的目标用途和一些关键特征。

CLIMAFIN 模型框架通过四个模块来实现风险的量化评估。模块 1 收集和整合气候情景数据库，其中包括联合国政府间气候变化专门委员会（Intergovernmental Panel on Climate Change，简称 IPCC）（2018）和央行与监管机构绿色金融合作网络（NGFS）（2019）提供的气候情景。

模块 2 使用来自模块 1 的信息生成前瞻性气候变化政策，这些政策意味着对特定能源技术未来发展路径的影响。这些可能的转型政策（例如碳价的上涨），基于气候经济模型得出。政策的冲击影响可以体现在不同气候情景之间的产业发展路径的差值，也可以是在同一发展路径上时间维度上的差异。不同气候情景是指例如经济的初始状态（“一切照常”情景）和特定的转型情景。基于不同气候情景，笔者使用气候经济学模型（例如气候变化综合评估模型），计算不同地区和行业（例如低碳或碳密集型）的发展路径可能受到的影响（冲击）。这些影响和冲击体现在市场份额、总增加值的变化。为了将气候风险敏感度与行业和资产联系起来，笔者按照气候政策相关程度对相关行业进行了分类（分类结果被称为 CPRS），这些行业包括化石燃料、低 / 高碳公用事业、低 / 高碳运输、能源密集型制造业及住房等。

模块 3 根据模块 2 得出的不同行业受转型影响的结果，对单个金融合约进行估值和风险调整。具体而言，模块 3 利用特定行业或资产未来可能受到的影响，对相关的股权定价、债券和贷款的违约概率进行调整和再评估。对资产和风险的重新定价，是模块 4 进行气候压力测试的重要基础。

模块 4 利用模块 3 得出的对资产的重新定价信息计算气候金融风险指标（例如 Climate VaR）。在已知个体金融资产风险指标变化的基础上，结合网络模型，考虑由于金融互联带来的风险扩大化和反向加剧作用，评估气候转型因素对系统性金融风险的影响。

模块 1：气候科学和经济政策数据库

本模块收集和整合了以下信息集：

一是 IPCC 系列报告中对未来气候变化政策、温室气体排放浓度和全球温升以及基于气候变化情景对社会经济影响的预测。

二是由气候经济综合评估模型（Integrated Assessment Models，简称 IAM）提供的系列经济和产业发展路径。IAM 模型是局部或一般（整体）经济均衡模型，用于研究温室气体排放目标和由气候变化带来的经济损失。例如 LIMITS 数据库和 CD-Links 数据库涵盖了由国际应用系统分析研究所、波茨坦气候影响研究所和欧洲-地中海气候变化中心等学术机构开发的模型计算得出的在不同转型情景下各个产业的发展路径。

模块 2：气候转型影响评估

本模块利用模块 1 提供的信息，依据不同行业与低碳转型政策的相关程度，推导出不同气候情景下，各个行业可能受到转型的影响程度。

首先，基于模块 1 中 IAM 模型每隔 5 年的排放路径的计算结果和需要采取的可能应对措施，本文作者构建了会形成气候转型风险的事件树，即在不同时点引入相应的转型政策。考察风险的时间跨度包括基于中期分析的 2025 年至 2030 年区间，也包括立足于远期分析的截至 2050 年的区间。

其次，按照与气候转型风险的关联程度，本文作者对经济活动和行业进行分类，识别出气候风险敏感的行业。这些行业包括化石能源、公用事业（水电等）、能源密集型行业、交通运输、住房、基础设施等。确定分类的依据是：第一，特定行业温室气体排放的总量和强度（根据温室气体核算体系的范围 1、2、3 标准核算）；第二，行业对低碳转型政策实施的敏感性（如欧盟碳泄露指令 2003/87/EC）；第三，行业的技术特点和构成及其在能源产业链中扮演的角色；第四，行业里大多数企业的投资计划，尤其是与气候相关的部分。通过以上操作，可以找出对实现气候目标和受气候转型风险影响最大的经济活动和行业。欧洲中央银行和欧洲保险和职业养老金管理局使用 CPRS 分类来评估欧盟金融体系面临的气候风险敞口。

最后，评估经济从“一切照常（Business As Usual， 简称 BAU）”情景向巴黎协定 1.5 摄氏度或 2 摄氏度气候目标情景的转型对各行业的影响。影响的大小是通过气候经济模型，计算各个行业在一切照常（BAU）情景和实现巴黎协定气候目标情景的产出之间的差异。为了方便在模块 4 中计算投资组合的在险值，使用满足巴黎协定目标的多个转型情景，而不是通常情景分析中有限的最有可能情景。因此，无序转型用于代表经济体在两个不同的均衡路径之间的暂时非均衡过渡，这些过渡建立在驱动转型的能源技术发展的基础之上。这一表述，使冲击评估方法符合传统的经济模型思路，从而符合传统经济学家们的认知。

模块 3 和模块 4：受转型政策影响调整后的金融定价和风险估值

模块 3 和模块 4 分别将前瞻性气候转型风险的相关政策整合进金融风险定价模型和定量风险指标中，这些指标包括气候利差和气候在险值。气候利差指的是在给定的转型政策冲击情景下，公司债或主权债的利差变化值。因此，在对公司或国家未来的偿债能力进行评估时，也应将气候风险纳入评估范围。气候在险值是指在不同的未来低碳转型情景和给定置信水平下的“最糟情形的损失” 。

利用基于模块 2 的行业受低碳转型政策冲击的发展路径，计算单个行业未来现金流受到的影响。受到影响的现金流可以被换算成发债主体的违约概率的变化和资产的风险和价值调整。在这一过程中，本文作者开发了基于气候风险的金融定价模型和气候金融风险指标（如气候利差、气候在险值），并将后者融入前瞻性气候转型（冲击）情景，用来反映气候风险的不确定性。