2017 年，本文作者开展了一项针对欧洲金融系统的压力测试研究。该研究利用估值模型和网络模型，对欧洲部分银行股权投资的气候转型风险进行了分析。他们首先使用上述的 CPRS 分类评估了这些银行面临的气候转型风险的敞口。然后，利用 DebtRank 算法，通过气候压力测试，评估了气候转型因素影响下，银行面临的直接和间接损失。直接损失是指银行损失来自其直接持有的资产的减值造成的损失。间接损失是指由于银行的交易对手的负债的贬值对银行间市场造成的损失。他们进一步计算了在各种气候转型情景下，20 家气候风险敞口最高的欧洲和美国银行面临的气候在险值（Climate VaR），如图 1 所示，并评估了无序转型对银行资本的影响。

研究发现，与侧重低碳投资战略的银行（图 1 右侧）相比，偏好 “棕色”投资战略的银行会出现更大的损失（图 1 左侧）。而且，整体损失会由于风险的反向传导，通过银行间的合约关系的扩散而扩大（间接效应，浅色部分）。例如，就两家风险敞口最大的银行而言，德意志银行的资本损失主要是来自直接影响，而法国农业银行的损失则主要是由于间接影响。这意味着银行对低碳转型风险的暴露程度，从暴露对象的特征来看，存在差异性。相关损失会由于金融互联而扩大，影响资产价格的波动性和金融市场的稳定性。

本文介绍了 CLIMAFIN 前瞻性气候转型风险分析模型。该模型基于最新的科学发现，将前瞻性气候转型风险和不确定性纳入金融风险评估和估值。CLIMAFIN 模型可以将具有前瞻性的气候变化情景转化为金融冲击 / 影响，并为金融机构和监管部门提供不同低碳转型情景下的风险指标和结果（例如气候利差、气候 VaR 和气候压力测试结果）。

CLIMAFIN 模型可以帮助个人和金融机构持有的投资组合评估前瞻性的气候转型风险，也可以用来协助金融监管部门制定有利于低碳转型和防范气候风险的金融监管政策。CLIMAFIN 模型的应用回应了气候金融风险评估的三个重要问题：首先，在回应分析的时间尺度及其不确定性的问题上，该压力测试方法使用涵盖多个情景的集合，而不是基于单一情景，使之能够计算用来表征情景不确定性的气候 VaR 值。其次，关于应对气候变化方案的假设，模型假设各国正积极实现其 2030 年的气候目标承诺，并假设用来实现气候目标的大规模低碳绿色投资充足，没有任何转型中的障碍。但在现实中，低碳行业的融资仍旧十分受限，并将影响低碳转型实际发生的可能性和发展程度。最后，公司层面的信息缺口（例如能源技术构成和排放状况等）意味着金融机构无法通过公司的金融资产合约（例如股票、债券或贷款）获得有关气候风险的信息。温室气体排放核算受到气候政策的可用性、可比性和政策相关性的限制。对此，CLIMAFIN 利用上述气候风险敏感行业分类工具 CPRS，不仅可以估算行业当前的直接和间接碳排放，还可以将行业对气候政策实施的敏感性反映在模型里。

关于气候转型风险的研究应该进一步深入。目前 CLIMAFIN 模型团队正在通过与综合评估模型开发者的合作，完善无序转型情景以及分析气候金融风险影响的反馈机制。同时，CLIMAFIN 模型团队也在和开发金融机构（如世界银行）合作，利用微观数据，开发和完善基于资产地理定位的旨在评估气候物理风险冲击的模型。

整体而言，在金融业准确和有效地评估气候风险需要集合气候学家、气候经济学家、金融风险和网络专家的专业知识，但这些领域的研究到目前为止都相对较独立，只有将各个领域的科学家集合起来，使之长期合作和共同努力，才能推进这种跨学科、前沿性的研究工作。

文 / 维也纳经济大学助理教授伊莱娜·莫拿斯特若罗，苏黎世大学银行学教授、威尼斯大学政治经济学教授斯泰法诺·巴提斯顿