目前国内企业可参与的碳排放交易主要包括信用体系下的清洁发展机制项目、ccer (核证自愿减排量)项目和一些自愿减排项目，以及总量控制配额交易市场下的试点碳排放权交易，和亟待上限的全国碳排放权交易。截至2020年11月，中国试点碳排放权交易市场为全球第二大碳交易市场。我们预计初期阶段碳排放配额以免费发放为主，未来有偿分配比例有望扩大。具有富余CCER和配额的企业可将其在国内碳市场出售，有需求的企业可通过购买配额、CCER、或实施碳减排项目获得CCER以弥补自己的碳排放缺口。CCER抵消配额比例为1:1。2021年1月，生态环境部对CCER抵消配额比例做出5%的限制，此抵消比例未来可能会根据市场实际情况做出调整 。国家相关部门也会适时对CCER审批进度进行调整，长期来看，CCER抵消配额比例有望扩大。2021年3月，《碳排放权交易管理暂行条例(草案修改稿)》表示，国家鼓励实施林业碳汇等项目的碳抵减效能。林业碳汇等CCER减排项目申请通道有望于2021年年底或者2022年年初重新开启。

我们预计2021年6月底前，全国碳交易系统即将开始线上交易，电力行业将在第一批被纳入全国ETS范畴，预计其对应的碳排放配额可达40亿吨，在未来将造纸等八大重点能耗行业均被纳入全国ETS后，碳排放配额有望达100亿吨，届时有望成为全球最大的碳排放权交易市场。对于CCER，于供给端，目前存量供给约为5300万吨，在考虑/不考虑水电类CCER供给情况下，潜在新增供给为22.27/ 13.17亿吨。于需求端，短期/长期，分别以40亿/100亿吨的配额，假设5%/10%的CCER抵消碳配额比例测算，全国碳排放权交易市场短期/长期对CCER的需求量分别为2亿/10亿吨。故短期来看， CCER存量市场的供给小于短期需求，CCER价格有望进入上行通道。由于CCER项目批复进度具有可控性，叠加CCER抵消比例会不断调整，整体来看，CCER的供需关系长期有望处于一个较为平衡的状态。由于林业碳汇对于生态体系较为友好，且为成本较低的负排放技术，我们预计林业碳汇CCER项目极大可能具有较高的优先级，确定性最高。

此外，在国际航空领域，2019年和2020年国际航线碳排量的均值为4.97亿吨。在后疫情情景下，预测2023/2027/2030/2035年二氧化碳排放量的均值分别为6.0/7.1/7.8/9.3亿吨，对应碳汇的需求分别为0.8/1.7/2.2/3.4亿吨。同时，CORSIA计划于2050年，将国际航线二氧化碳的净排放下降到2005年水平的50%。由于CCER的价格较低，国际航司有望成为中国林业碳汇的未来的一大重要需求方。

投资建议：

我们认为森林碳汇是目前世界上最为经济的“碳吸收”手段，要完成巴黎协定，林业碳汇必不可少。因此林业碳汇具有较大的开发价值，特别是国内生态红线制度下，林业碳汇无疑是盘活林业资产的最有效手段。同时，林业碳汇的开发具有一定的壁垒，各项测量指标均将影响项目的收益甚至有可能导致项目备案注册失败，成熟的项目开发团队将有效的帮助业主方规避风险。我们认为，目前保有大量林地资源以及成熟林业碳汇开发团队的央企将最为受益，受益标的为党政文化纸龙头企业。

风险提示：

林业碳汇的可逆性风险，政策风险。