本报告导读：
我们整理欧盟碳交易持仓量数据，发现投资机构的持仓占比较高，起到了碳排放权价值发现的作用。预计国内个人和机构碳交易比例提升，碳价还有进一步提升的空间。
摘要：
欧盟碳市：一级市 场以拍卖碳配额为主，是碳价形成的基准，二级市场以碳衍生品交易为主。1）欧盟碳交易体系可分为一级市场与二级市场两个部分，一级市场为欧盟碳交易系统（EU ETS）向市场通过拍卖或免费发放的方式投放欧盟碳配额（EUA），其中一级市场拍卖成交价为EUA 现货的基准价格，欧盟通过拍卖的方式控制EUA 总量的供给，也是碳配额价格中枢形成的基准。2）二级市场为各参与方出于风险管理或投机的目的，在交易所进行碳产品现货及衍生品交易，二级市场EUA 期货成交量远高于EUA 现货成交量，是一级市场碳定价基准的延伸。
欧盟碳配额二级市场主要功能为风险管理，投资机构在欧盟监管下也可以进行投机交易，实现价值发现，稳定碳价。1）EUA 期货交易参与者为排放履约企业、投资机构及除排放履约企业以外的非金融机构，参与目的为碳交易投机获利以及风险管理。2）欧盟金融工具市场法规规定，衍生品投机交易净持仓量受到限额控制，以风险管理为目的衍生品交易净持仓量不受限制。3）目前以风险管理为主的非金融机构EUA 期货净持仓为多头，以投机交易为主的投资机构总体EUA 期货净持仓为空头。4）履约企业多头持仓量与期货价格趋势相反，除排放履约企业以外的非金融机构多头持仓量与期货价格趋势相同，投资机构多头持仓量较为平稳。
伴随国内逐步放开个人和机构参与碳交易，碳配额价值发现机制进一步完善，碳交易有望量价齐升。1）国内已有个人和机构参与地区碳交易，根据美国环保协会与上海环交所数据，2018 年履约周期中，碳交易活跃的广州、深圳、上海与北京碳交易所中，投资者碳配额成交量分别为80%、67%、45%、95%。2）全国碳交易市场目前尚未完成参与交易的发电企业的配额核定工作，机构与个人投资者目前暂未参与全国碳市场，待配额核定工作完成后，机构及个人投资者有望作为碳市场交易主体提升碳市场流动性，结合国内以做多为主的市场架构，碳交易有望出现量价齐升。
以欧盟为鉴之二，个人和机构参与碳交易有助碳排放价值发现，国内碳价有望进一步提升。参照EU ETS 的交易结构，伴随国内个人和机构参与碳交易比例提升，将逐步形成合理且稳定的碳定价机制，长期来看碳交易价格有望超预期。继续推荐垃圾焚烧和再生资源两个板块：1）垃圾焚烧：
有望通过抵押ccer 等方式获得融资支持，降低财务费用率，同时改善现金流，推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保与上海环境。2）再生资源行业：具备隐形碳税创造能力的再生资源类龙头为受益标的，如再生PET、生物质再生柴油、再生金属等行业的龙头，如卓越新能、浙富控股等。
