黑色系走势明显分化

　　自7月30日提出纠正运动式“减碳”一周以来，黑色系期现市场发生了明显的变化。其中，铁矿(850, -14.50, -1.68%)石期现价格下跌最明显，I2109合约大幅下跌147.5元/吨，跌幅达到13.23%，青岛港61.5%PB粉车板价下跌153元/吨，跌幅达到11.21%；其次是钢材，RB2110合约价格下跌325元/吨，跌幅5.65%，上海螺纹现货价格下跌130元/吨，跌幅2.41%，HC2110合约价格下跌369元/吨，跌幅6.05%，上海热卷(5844, 114.00, 1.99%)现货价格下跌170元/吨，跌幅2.86%；双焦价格有所上涨，J2109合约价格小涨21元/吨，天津港准一级冶金焦价格上涨140元/吨，涨幅达到5.09%，JM2109合约价格大涨159元/吨，涨幅达到7.05%，柳林低硫主焦煤(2336, -53.50, -2.24%)价格平稳。

　　“上周黑色系期现市场价格表现主要有两个特点：一是钢材期现价格跌幅略有差异，钢材期货价格大幅下跌充分体现了市场对纠正运动式‘减碳’的预期，而钢材现货价格受贴水影响跌幅较小；二是炉料价格分化明显，虽然炉料价格受到的‘双碳’政策大环境的影响基本一致，价格分化主要原因在于品种自身供需基本面的差异，铁矿石供需基本面已经逐步好转，而双焦供需基本面仍然偏紧。”中信建投黑色系高级研究员赵永均告诉记者。

　　“除了政策因素之外，黑色系下跌还受到其他因素的综合影响。”石头告诉记者，近期的多地疫情影响了下游需求，国家压减粗钢产量的政策利空铁矿石的需求预期。这次纠正运动式“减碳”政策，主要还是针对能源行业，尤其是煤炭的保供稳价问题。煤炭的供应涉及电力行业，目前全国多地出现“用电荒”，对国计民生将会有重大影响。

　　景川认为，国家发改委在4月进行工作部署时已明确提出避免“一刀切”，重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后企业的粗钢产量。另外，财政部逐步取消出口退税，减少成品出口，并降低进口税，并鼓励半成品进口，在一定程度上弥补了因压减粗钢产量造成的供应压力。目前来看，钢铁行业粗钢产量压减工作基本做到科学有序、全国统筹。从政策角度看，钢铁行业作为碳排放的大户，要达到碳达峰、碳中和的目标，压减粗钢产量政策目前看没有放松。因此，在提出纠正运动式“减碳”后，对钢铁行业压减粗钢产量的进行不会产生较大的影响，压减工作仍在有序推进。

　　“2021年黑色系市场是一个政策和宏观影响相结合的市场，大基调都将由碳中和政策引导，下半年行情逻辑的重点就是政策约束力。”海通期货黑色系研究员邱怡宏说。

　　景川认为，今年以来钢材价格的上涨，一方面来自压减粗钢产量导致的供应减少，另一方面也来自前期铁矿石价格不断上涨的成本推动。目前看来，压减工作也初见成效，高炉铁水及成材产量稳步下降，出口退税政策整体影响不大，但部分缓解了钢材的供应紧张预期；而受钢厂减产影响，铁矿石的需求偏弱、价格下跌，钢厂利润开始恢复；另外，目前钢材表需相对偏弱。因此尽管供应整体在稳步下降，但利润恢复叠加需求相对偏弱，供需紧张态势得到缓解，价格由前期的连续上涨将趋于稳定。

　　“对于铁矿石来说，我国将推进国内铁矿资源开发作为国家战略，从长期也为内矿供应端提供了一个方向，保持国产矿供应的平稳将会是大概率事件，叠加外矿发运规律，总体来看下半年铁矿石在供增需减的格局下对铁矿产生的压力几乎是确定的。”邱怡宏说，虽然海外经济的复苏使得今年海外高炉出现了比较明显的复产现象，但考虑到全球确诊病例居高不下，且美国货币最宽松的时候已过，因此恐怕也难以抵消国内需求缩量以及供应端增量，下半年铁矿石在供需格局转弱的助推下重心下移的概率更大。

　　石头认为，纠正运动式“减碳”行动对于钢铁行业影响并不大。钢铁行业压减粗钢产量行动，符合高质量发展的总体要求，对于打压铁矿石价格、捍卫国家利益都有重要意义。如果下半年压减超过6000万吨粗钢产量，那么对于铁矿石的需求有望减少超9000万吨，预计后期铁矿石价格易跌难涨。而伴随着铁矿石价格的逐步回落，螺纹钢(5417, 84.00, 1.58%)、热卷板等钢材价格重心也有望回归合理区间，这样既减轻了下游制造业的压力，同时也保证了钢厂利润持续处于较高水平，更好地实现高质量发展。

　　另外，本周钢材价格的走跌与5月中旬那轮下跌有明显区别，钢材利润并没有大幅下滑，主要原因是原料端铁矿石是黑色系中最弱的品种。“政策调整后，在全产业链上将出现两个主要特点：一是产业链利润重新分配，首先是利润由国外转向国内，即铁矿石利润向国内钢材、双焦转移；接下来是双焦利润向国内钢材转移。二是品种强弱方面，钢材价格表现最强，其次是双焦，铁矿石最弱。”赵永均说。

　　对于接下来钢材价格的走势，在邱怡宏看来，其波段性节奏将更为重要，关注重点仍集中于宏观预期和政策执行方面，具体可分为三点：一是限产政策的不确定性，需等待详细的“减碳”计划及具体措施；二是国外需求增量的不确定性；三是疫情背景下国内需求旺季现实表现的不确定性。在这些逻辑阶段性影响强弱的差异更迭下将会带来一些结构性、波段性的机会。