夏季需求超预期增长后，开始季节性减弱，欧美气价涨势暂缓，但冷冬预期引发对全球能源短缺的担忧，海外LNG以及取暖油需求预期向好。在国内，一方面，冬季天然气市场可能趋紧，同时海外气的进口成本上升，亚洲LNG仍然溢价，四季度气价可能有上行风险。另一方面，国内电力紧张、动力煤短缺的局面可能随着煤炭产能释放和“双限”政策得以暂缓，但冬储补库以及取暖季保供压力可能仍然较大，我们仍然要关注四季度高煤价风险。据我们测算，假定国内动力煤恢复峰值产量，在经济平稳以及煤炭进口总量持平的情况下，四季度可能仍有一定短缺风险。

对于国际石油市场，冷冬预期可能会提升全球燃料油需求，但其在OECD的全部油品需求中占比仅为5%左右。因此，原油需求改善可能较为有限。与此同时，全球原油供给也在持续恢复，美国墨西哥湾沿岸地区原油生产正在走出飓风影响，截至9月22日已复产83.8%，加持8月以来OPEC+持续增产，往前看，我们认为原油供需缺口将继续收敛，石油市场受冷冬的影响可能较小。国内方面，双限下，山东地区限电可能影响地炼生产，有可能使得国内炼油市场边际转向紧平衡，山东省是三级预警，持续性上，地炼减产可能不会扭转国内成品油市场的平衡。