国家发改委公布的能耗一级预警的省份中，广西、云南、宁夏对电解铝行业进行限电、限产；福建省的不锈钢和镍铁生产受到影响；而云南和广西的锌冶炼厂早在5月份和7月份就分别受到电力供应管束，环比减量较小。往前看，四季度电解铝和不锈钢行业可能受双限影响较大，而对铜冶炼影响较小。同时，基本金属加工端受影响亦较大，一级预警的9个省份中，今年上半年铜材和铝材产量分别占全国的29%和27%，因此需要持续跟踪限电政策对基本金属下游加工行业补库需求的干扰。

电解铝行业作为用电大户，多受管控，且电解铝的复产和投产对电力稳定供应要求较高，当前政策约束下可能难以兑现。下游的铝加工业受限电影响也较大，我们观察到电解铝社会库存连续第二周小幅累库，传统九、十月的降库预期尚未兑现。

钢铁行业前期受粗钢平控影响，近来又叠加“双限”，独立电炉厂与螺纹轧线等环节因耗电强度较大，多受管控。螺纹钢周度产量下滑至271万吨，是2020年4月以来的新低。供应降幅大于需求下滑的速度，库存去化亦有所加速。虽时值旺季，但下游需求仍然疲软，本周钢材消费继续下滑。我们认为螺纹最近价格表现强势，更多还是限产趋严情况下导致的脉冲式上涨，而非需求助力，可能较难维持。过去两周螺纹期现货表现分化，受限产影响现货冲高，但向上动能有限，期货端则因需求悲观预期有所走弱，现货升水不断扩大。

钢铁原材料端，铁矿石价格已回落至部分非主流矿价格以下，因而开始止跌反弹。“双焦”期货价格过去两周跌幅较大。当前双焦库存已开始逐步累积，现货上涨动能已趋缓。随着供应逐渐放量，且需求侧钢铁限产不断推进，我们认为“双焦”供需矛盾将得到进一步缓和。