裘孝峰

自9月16日发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》以来，各地陆续发布限电政策，政策催化下本周部分产品价格加速上涨，在我们统计的195种化工品价格中，有72种（36.9%）产品价格周度上涨，27种（13.8%）产品价格周度下降，特别是工业硅/有机硅/功夫菊酯/液氯/三氯乙烯/R22/醋酸等价格单周涨幅超过30%。但与此同时，基础化工板块下跌4.92%，沪深300指数下跌0.13%，基础化工板块跑输大盘4.79个百分点，我们认为主要由于：1）整体化工品价格已经接近18年的高点，担心后面的回调；2）政策端的扰动具有不确定性，目前部分省份的限电暂时到9月底，解决三季度的能耗指标问题；3）市场担心部分产品供需同时受影响，难以判断未来走势。

站在当前，如何看后续的影响。我们认为对化工行业影响主要有以下三个方面：第一，我们认为能耗双控影响下，能耗强度控制一级预警的9个省（区）短期内存在降低能耗总量的压力，短期对9个省（区）产能占比高的化工品种供给带来冲击，相关产品价格或将维持强势。我们对化工品种进行梳理，发现35个化工品种9个省（区）产能占比超过50%，包括农药部分品种、氯化钾、涤纶、锦纶、黄磷、工业硅、三氯化磷、电石等品种。第二，《完善能源消费强度和总量双控制度方案》等中长期措施将持续遏制“两高”项目盲目发展，持续推进节能改造，降低能耗强度。我们认为未来“两高”项目新增量获批难度较大，且中小产能存在能耗强度不达标而关停的风险，未来“两高”项目相关产品供给偏紧，能耗双控压力下，存在价格重估的可能。我们对能耗较高的化工产品进行梳理，其中海绵钛、煤制丙烯、煤制烯烃、工业硅、黄磷、顺丁橡胶、丁苯橡胶、PVA （乙炔法）、炭黑、环氧氯丙烷等品种单位能耗居前。第三：《完善能源消费强度和总量双控制度方案》指明未来将深化能源生产和消费革命，超额可再生电力消纳量不纳入总量考核，鼓励可再生能源消费。我们认为云南、青海等地分别以水电、光伏等可再生能源为主，能耗总量考核有所优待，部分高能耗产品均有成本优势，有望享受超额利润。同理，对于具备自产绿色电力的相关公司同样受益。

我们认为在配置上面重点关注三个方向：第一个方向是重点关注需求端是新能源的品种。新能源赛道已经证明是未来五至十年增长较快、体量较大的赛道，产业升级成为未来的主旋律，我们看好具有成本、大规模制造以及化学合成能力的龙头企业的发展。第二个方向是重点关注未来二年新增产能比较少的品种，正如我们之前统计的，如草甘膦、丁辛醇、磷肥等产品未来新增产能比较少，甚至基本没有新增产能。第三个方向是双碳目标下先进产能的扩展依然有希望扩展，要么在国内，要么出国。最终的双碳问题解决不是靠控制绝对产能，而是让产能逐步向先进产能靠拢。先进产能的优势在未来逐渐凸显，能耗双控下产业集中度有望提升，一是能耗双控下部分落后产能有望持续退出，二是在下游需求长期仍维持稳定增长的情况下，高技术水平低能耗的企业项目获批可能性较高。