孔令鑫

8月17日，发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，按照能耗强度降低和能源消费总量控制，将全国各省市完成情况分为一二三级预警。此后，各省市纷纷出台限电限产政策以确保完成能耗双控目标。我们系统梳理了限电限产政策对于机械行业各板块的影响。

实施“能耗双控”，对于高耗能行业影响更大。从各个省市相关政策来看，例如工业硅、电解铝等高耗能行业限电停产影响较大，可能导致原材料价格上升，从而影响机械行业利润率水平。对于机械子行业而言，能耗较高的铸件行业目前尚未受到影响，但需要关注影响面扩大的潜在风险。

传统能源装备：煤企盈利改善，有望提振煤炭行业智能化资本开支。我们认为此次席卷全国的电力供应紧张，反映出煤炭、天然气等传统能源供给的不足；尽管中长期传统化石能源消费占比将下降，但短期内商品价格高企、下游企业盈利能力改善，将为传统能源装备下游提供有力支撑。我们认为煤价高位运行支撑煤企盈利改善，有望推动煤炭行业智能化资本开支。此外，我们认为天然气相比煤炭经济性凸显，有望带动油服压裂设备需求。

新能源装备：长期需求趋势确定。此次限电，核心在于“双碳政策”实施背景下，可再生能源供给有限，导致电力出现供需缺口。往前看，新能源发电结合储能仍将是节能降耗主要的手段。

工程机械：部分上市公司已接到限电通知。电力供应紧张与区域因素有关，根据我们调研，湖南省部分机械上市公司已经接到了限电通知。我们认为，如果限电持续，可能对其四季度收入利润产生一定影响。

自动化：部分机床企业尚未收到限电通知。生产端，具体公司限电政策不一，目前尚未收到限电通知企业包括：津上机床、埃斯顿、国盛智科（未覆盖）、海天精工（未覆盖）；需求端，自动化设备下游分布较广，或存负面影响，但由于存在传导链条，目前尚未显现。

杨鑫

整体而言，我们认为限电限产对于交运子板块中的化工物流、油运影响或偏利好，对于大宗供应链、干散货及集运等子板块或有一定负面影响。此外，举措对快递、航空机场、公路铁路等子行业尚无直接影响。

量上看，我们认为限电限产对化工物流板块影响偏利好；大宗供应链企业或受负面冲击但程度较小。

化工物流方面，在仓储环节，我们预计上游化工生产产能的关停或造成部分化工原材料及中间产品的库存上升，缓解头部企业因价格上涨而引起的库存下降问题，利好仓库及储罐的产能利用率和周转率；在货代环节，政策可能带来海运费及空运费的下滑，从而提升化学品进出口货代的盈利空间。

 大宗供应链方面，我们认为下游客户或受限电政策带来负面影响，但一方面若供给受限带来大宗价格高企，供应链企业仍可享受价格弹性；另一方面限电政策或首先冲击中间贸易商业务，而非供应链公司提供一体化服务的服务商业务。

 价上看，我们认为集运及干散货板块或略受负面影响，推荐太平洋航运；建议关注油运四季度旺季机会。

集运货品偏消费品和轻工业制造品，考虑到此次能耗双控目标完成度角度较差的广东、江苏、浙江等省份均为出口大省，集运运价或受部分负面影响；当前集运运价维持高位，建议持续关注美国补贴退坡后储蓄及购买行为的变化及其对于需求侧的影响。

干散货下游货品偏大宗类，我们认为限电限产对于煤炭运输需求或带来负面影响，但考虑今年为冷冬，且大宗商品价格上涨易引起累积库存行为，或将抵消部分限电限产的影响。

油运方面，若能源的持续紧张传导到原油消费量增长和进口增加，我们认为对于四季度油运旺季可能存在正面的刺激因素。

轻工制造

樊俊豪

限电限产对轻工行业的影响分析：

目前看当前的限电限产政策主要针对的是“两高”项目，对轻工制造板块的整体影响有限，其中受影响的主要是瓷砖和包装子版块，家居、家用轻工和电子烟等非高能耗行业几乎不受影响。

1）对瓷砖行业来说：由于能耗相对较高，部分省份三季度限电限产后，影响了部分瓷砖企业当地基地生产，如近期蒙娜丽莎公告，公司广西基地受到限电影响，临时停产6条生产线（建筑陶瓷日产能合计约15万平方米）；

另一方面，能源价格上涨对于瓷砖企业成本有所提升，能耗双控后对于瓷砖企业的成本端亦有一定压力。

2）对包装印刷行业来说：并非属于“两高”行业，因此生产端受双控政策的直接影响较小，但包装印刷行业原材料成本占比较高，因此双控政策对包装印刷行业的影响主要体现在成本端。①纸包装：造纸行业并未被列入“两高”行业，因此各区域针对造纸行业的能耗管控政策有限，明确因限电导致造纸产能被动关停的情况主要集中在江苏省、浙江等地区，其他省份纸厂以主动限产为主，短期看纸价会因限产而有涨价，但因纸的库存较高，所以涨价空间有限。②金属包装：上游金属行业受双控影响较大，短期金属价格存在继续上行可能。

从企业的应对举措及未来展望看：

1）瓷砖行业：一方面龙头公司积极通过错峰用电安排，如东鹏为降低用电成本，把抛光产线等安排在夜间用电，所以目前的限电对公司影响不大，其他各家瓷砖龙头公司也积极和当地政府沟通，如蒙娜丽莎在广西地区有序调度电力后，广西基地生产正逐步恢复；

另一方面基于能源成本涨价，龙头公司也通过提价等方式来转移压力，如东鹏已公告将在10月1日起上调瓷砖产品销售价格5%左右。目前看中小瓷砖企业会受到较大压力，未来市场份额将会继续向头部公司集中。

2）包装印刷行业：目前因下游消费数据一般，包装印刷企业的开工率并不高，因此双控政策对包装印刷企业的排产影响较小，如东风股份此前产能利用率在70%左右，目前广东地区产能受限电影响，但受限产能占比约30%，企业正通过非限电时期加班生产、非限电地区产能调配等来对冲影响，并且与电力公司也仍有商谈空间。

3）对家居、家用轻工、电子烟等行业来看，因非高能耗行业目前生产端基本不受限电限产影响，但相关企业也积极关注事态的发展，并做了相应的应对方案，如加大与当地政府的沟通、产品提价转移成本上涨压力、通过全国化布局的生产基地来调节生产等来应对。

综合来看，我们认为能耗双控对于轻工制造板块整体影响有限，生产端由于多数轻工行业并非高能耗产业，整体限产的情况不多，头部企业在生产方面未出现明显的产能下滑，主要影响在于上游能源和原材料价格上涨带来的成本端压力，我们认为多数企业会通过产品提价及内部降本增效等来应对此次双控的影响。

从投资方面来说，轻工板块当前整体估值处于底部区间，一些核心竞争优势突出，已建立品牌、渠道、规模优势，且在产业链中具有定价权的龙头公司，如文具、家居、电子烟、包装等板块，有望在这一轮“双限”洗牌中脱颖而出，实现强者恒强。

家电

何伟

家电当前主要面临的问题是需求不足，原材料成本上涨压力。统计局数据，8月家用电器和音像器材类产品的零售总额677亿元，同比-5%，相比2019年同期-0.9%，低于预期。出口方面，海关数据，8月家电出口金额增速相较于2Q21有所回落，2Q21/7月/8月同比+54%/+3%/+8%。下半年面临出口同比高基数。

近期家电板块有明显调整，究其原因：1）首先，8月以来国内零售低于预期；2）第二，家电出口增速在放缓，市场担心美国疫情期间补贴于9月到期，海运瓶颈等因素，会导致出口增速进一步变差。目前，从企业订单情况看，预期第四季度家电的出口增速会进一步放缓。3）第三，担忧地产周期下行未来对家电需求的影响。4）第四，铝等原材料价格的上涨，成本压力再次引起市场关注。

目前，限电对供应的约束导致的影响是小幅负面影响，企业普遍预期影响并不大。家电生产中心集中在珠三角、长三角、合肥。目前影响大的主要是珠三角地区，东北地区。由于限电政策的突然性，部分企业没有做好生产任务调整，出现少量影响交单的现象，但范围并不大。对于产能全国布局的家电龙头，产能受到的影响比重较小。例如海尔智家，影响大的主要是东北的工厂，该工厂占公司产能5%。珠三角地区的中小家电企业，目前进行错峰用电、调整工人工作时间的方式应对，对排产有小规模的负面影响。

如果限电政策持续到年底，并且全国限电地区范围扩大，对家电供应的负面影响会扩大。即使家电企业可以安排好排产，但众多的上游供应链难免不会出现一些瓶颈，影响整体的供应。

市场对于地产后周期以及出口需求放缓的担忧已基本反映在板块大幅调整中，我们持续看好品牌出海、新兴品类、家电跨界的结构性机会。

汽车

常菁

我们对主要整车厂，以及部分核心零部件公司进行了摸排。总体来看：

汽车整车和零部件直接影响比较有限，极少部分区域企业出现阶段性停产减产的情况，但减产幅度小，基本生产仍然可以满足。

整车方面，绝大部分主机厂反馈直接影响有限，其中北方地区影响较大，部分主机厂于昨日、今日出现部分或全部停产情况，十一长假之前的影响有待持续跟踪。我们预计更多体现为后续受上游原材料、零部件减产的间接影响，会在后续逐步反应。

零部件方面，江浙产地分布较多，目前也是北方地区、江苏地区有停产影响，浙江影响较小；部分苏州半导体封测公司已宣布受限电影响需紧急降载，未来几天产能受到一定影响，可能会加剧芯片供应的问题。

具体看：1）整车厂当前最大的供应瓶颈仍然在芯片，本来不在满负荷产能的水平，限电直接影响相比之下有限；2）整车厂可以通过生产安排避开高峰期，满足产能需求；3）汽车本身不在两高产业范畴，目前各地区限电基本还是约分两步进行：若高能耗企业限制无法满足能耗双控政策指标，则会大面积限电，目前主要整车产地未大面积铺开限电措施；4）产能区域分布相对分散，可以适度调配；以长城为例，公司主要产能集中在河北、重庆、湖北、山东等地，全国不同地方限电情况不一，可以内部进行适当的产能调配；5）汽车对制造、消费影响较大，本身政策导向鼓励汽车尤其新能源消费，方向上当地政府会配合提供较好的解决方案，以保证产能不受大的影响。

投资建议：关注具备长期成长性的零部件

芯片瓶颈边际改善的逻辑预期又有推迟。目前看，芯片供应边际改善的时点发生不断推延，不确定性较强，实际加库存周期有可能在年底到明年才开启。盈利方面，3Q收到正反方向的作用，供不应求带动终端折扣收窄，但同时可能更多反映到原材料涨价，销量环比下降带动规模效应减弱，盈利预期有较大不确定性。

从股价及估值角度看，零部件相对滞胀，核心挖掘成长性。从去年7月至今，整车标的股价涨幅显著超过零部件，考虑到上述产销+盈利展望，板块阶段性表现为整理。期待进入10月，业绩担忧逐步消失；进入4季度，年底节前购车有可能带动产销同比改善，或者切换到明年，补库存带动强预期。

零部件板块：强调成长性，业绩增长不断消化估值。着重推荐电驱动赛道：新能源汽车电驱动赛道长期具备万亿元级别市场空间，当前仅在启动初期；叠加“系统集成化、工艺优化、材料量价齐升”三大趋势，带来产业链中优势企业快速崛起机遇。

文章来源

本文摘自：2021年9月26日已发布《能耗双控的经济影响》

段玉柱 SAC 执证编号：S0080521080004

黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

郑宇驰 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

彭文生 SAC 执证证书编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892

2021年9月26日已发布《A股策略周报：维持均衡配置》

2021年9月26日已发布《海外中资股策略周报：“多事之秋”、有惊无险》

王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

刘刚 SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

2021年6月8日已发布《电力紧张叠加能耗管控，何去何从？》

2021年9月10日已发布《电力运营：中报答卷初现转型成效，政策多维助推电力商品化》

刘佳妮 SAC 执业证书编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

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车昀佶 SAC 执业证书编号：S0080520100002 SFC CE Ref：BQL481

苗雨菲 SAC 执业证书编号：S0080120070037

2021年9月26日已发布《图说大宗：供应多事之秋，再遇冷冬预期》

2021年9月26日已发布《大宗商品：限产限电，影响几何？》

郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

2021年9月7日发布的《产量压降政策落地，供给收缩或超市场预期》

2021年9月13日发布的《需求旺季临近，行业高景气度有望延续》

2021年9月21日发布的《能耗双控”方案落地，能耗管理机制优化》

陈彦  SAC 执业证书编号：S0080515060002   SFC CE Ref：ALZ159

2021年8月9日已发布《建材：限电+需求预期回暖，水泥拐点到来了吗？》

2021年9月2日已发布《建材：水泥能耗管控或超预期，旺季行情有望重燃》

2021年9月24日已发布《造纸：限电加码，推动造纸板块估值修复》

龚晴 SAC 执业证书编号：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606

陈彦 SAC 执业证书编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

杨茂达 SAC 执业证书编号：S0080120070150

2021年9月27日已经发布的《铝：能耗双控加码，供给端压制加强》

齐丁 SAC执业证书编号：S0080521040002   SFC CE Ref：BRF842

2021年9月22日已发布《能耗双控政策下，对化工行业影响几何？》

分析员 肖亚平 SAC 执业证书编号：S0080521010005

联系人 夏斯亭 SAC 执业证书编号：S0080120070146

分析员 裘孝锋 SAC 执业证书编号：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717

2021年9月28日已发布《“能耗双控”对机械行业影响几何？》

陈显帆 SAC 执业证书编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897

孔令鑫 SAC 执业证书编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769

张梓丁 SAC 执业证书编号：S0080517090002

2021年9月28日已经发布的《量价角度看限电限产对交运行业影响》

杨鑫，CFA SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

冯启斌 SAC 执证编号：S0080521090003

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张文杰 SAC 执证编号：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259

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罗欣雨 SAC 执证编号：S0080121030055

2021年9月15日已经发布的 《8月社零增速放缓，主因疫情汛情等影响》

2021年8月31日已经发布的《东风股份：1H21净利润同增83%，关注新业务拓展情况》

2021年8月26日已经发布的《蒙娜丽莎：1H21净利润同增30%，产能扩张助业绩增长》

樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

徐卓楠 SAC 执业证书编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695

郑慧琳 SAC 执业证书编号：S0080520120011 SFC CE Ref：BQT265

2021年9月27日已发布《板块调整，市场在担心什么？》

2021年9月17日已发布《第五次调整周期下，家电需求阶段性回落》

何伟 SAC 执业证书编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812

卢璐 SAC 执业证书编号：S0080521080005

褚君 SAC 执业证书编号：S0080521080001

2021年9月27日已经发布的《周报：销量环比走强，关注零部件领域投资机会》

邓学 SAC 执业证书编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

刘畅 SAC 执证编号：S0080120030009

2021年9月13日已经发布的《电驱动行业深度一：下一个长坡厚雪赛道》

邓学 SAC 执证编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

刘畅 SAC 执证编号：S0080120030009

荆文娟 SAC 执证编号：S0080121010058