欧盟EUA与EUA期货均从2005年4月开始交易，至2021年12月31日累积成交量已达到600亿吨和871亿吨二氧化碳当量，是欧盟碳交易市场中两个极为重要的交易品种。

● 第一交易期

在第一交易期内，EUA现货与期货的价格走势基本一致，交易量的变化存在一定区别。

在价格方面，EUA及期货的价格经历了先上升后下降的过山车变化，从最初的16.85欧元/吨上涨至40欧元/吨后，逐渐下降至将近0欧元，欧盟碳交易几近失效。其原因主要在于碳排放配额供给过剩与配额不能跨期转存。第一，由于欧盟将决定碳排放配额总量的权利赋予各成员国，各个成员国各自设置碳排放总量控制目标，欧盟无法形成有效的配额总量管理，导致欧盟在早期的碳排放配额超发，产生了供给过剩的局面，最后碳价一度跌至接近0欧元；第二，第一阶段的配额在交易期末无法结转至第二阶段使用，当控排企业持有的配额满足第一阶段的清缴工作后，其交易意愿将会下降，没有连续性的交易导致EUA及期货的价格大幅下跌。在这一交易期的结尾阶段，欧盟碳排放权交易这一市场化机制几近失效，过剩的配额无法对控排企业形成有效的限制，控排企业采取措施参与碳减排的内生动力不足。

在交易量方面，第一交易期前半程中，EUA现货与期货的交易量变化基本保持一致，产生了一定幅度的上涨（2006年4月20日前后），原因主要是欧盟每年的4月30日为配额清缴日，市场交易者有较高的交易需求，使交易量上涨。之后EUA现货与期货的交易量变化产生了较大的区别，由于碳排放配额供给过剩与配额不能跨期转存，EUA现货的交易量一直处于低谷；但是碳市场的完善和稳定运行提高了交易者对后续交易期的交易意愿，因此EUA期货的交易量持续上涨。

● 第二交易期

到了第二交易期，欧盟对碳交易的规则进行了一定的调整，包括提升配额拍卖比例至10%、排放范围扩展至欧盟以外的国家、严格限制成员国碳排放总量、提高超额排放成本、允许配额结转至第三交易期使用。这些举措对提高碳价、促进碳排放权交易起到了积极作用，但是仍存在配额超发的问题，而且CER等碳减排抵消产品的使用使控排企业的减排压力进一步减小。在两方面因素的叠加作用下，欧盟EUA现货与期货的价格仍较低，但是较第一阶段已经开始逐步改善，市场化的减排机制发挥了一定作用。

这一交易期内的两次大幅下跌的原因分别是2008年的全球经济危机、2011年的《能效计划》和欧债危机，金融危机与欧债危机导致市场整体受到影响，EUA现货期货同时下跌。《能效计划》则是导致控排企业纷纷采取节能减排措施，在碳排放减少的预期下，控排企业对碳排额的需求减少，导致EUA现货期货的价格与交易量同时下降。

● 第三交易期

考虑到前两阶段产生的问题，欧盟委员会在第三阶段对碳排放交易体系进行了深度改革，改善了配额供给过剩的情况，使欧盟碳价平稳发展并在后半段不断提升。在总量设定方面，欧盟委员会建立了统一的配额总量限制制度来代替“国家分配计划”，将配额设定的权力进行集中以便于欧盟管理，同时规定了每年的配额总量减少1.74%，更重要的是欧盟设立了市场稳定储备机制（MSR）来应对配额供给过剩的问题。在配额分配方面，欧盟扩大了拍卖分配的比例，要求逐渐以拍卖的形式来取代免费分配，逐步提高企业成本来推动控排企业采取减排措施。在抵消机制方面，欧盟修改了相应的条件，要求用于碳抵消的项目来源于极度不发达国家。多重措施从碳交易的各方面共同发力解决欧盟碳排放配额过剩的问题，并在第三交易期的后半段开始取得了一定的成效。EUA现货与期货在第三交易期前半段的价格维持在10欧元左右，到了后半段价格开始走高，控排企业的碳排放成本逐步提高，交易量也逐步攀升，市场化机制的减排作用愈发明显。

● 第四交易期

进入第四交易期后，欧盟实施了更加严格的碳排放控制，要求每年配额总量减少2.2%，且不能再使用CDM下的减排信用进行碳抵消。在愈发严峻的碳排放管制与新冠疫情肆虐的双重影响下，EUA现货与期货的价格持续提高、交易量也有一定提升，导致控排企业的减排成本不断上升。

图1 2005年4月至2021年EUA现货与期货成交量与结算价，数据来源：Wind，中大咨询整理