我们理解的碳价研究维度可简单划分为供需、政策及情绪。从具体的跟踪要素来看，最主要包括四大要素：

1）能源价格：碳市场与原油、煤炭、天然气等能源市场有着天然的联系；能源价格在长时间尺度上影响碳价格，而电价对碳价格有显著驱动。

2）经济活动：碳交易市场是具有金融特征的新兴市场，与股票、债券、期货等金融市场相似；碳价在短期尺度上与股票指数呈正相关，而恐慌指数则具有负效应。

3）制度决策：碳市场是基于政策的人工市场，容易受到碳配额分配方案、机构信息披露、清洁能源政策等制度政策的影响。制度决策在短、中、长尺度上均会对碳价有重要驱动作用。

例如，《欧洲气候法》提案于去年6月获得欧盟国家的通过，欧盟将其2030年温室气体的减排目标由40%提高到55%以上，这种气候雄心的强化使得市场预计碳配额的进一步紧缺。11月份COP26会议不断传来利好消息，让投资者对于欧盟碳配额这样流动性较高的气候资产更有信心。此外，德国设置“地板价”引起市场看涨情绪。

4）天气条件：极端的气候条件、温和的冬季和干旱通常会导致化石能源需求的突然增加或减少，碳配额的需求也是如此。

接下来，我们选取经济景气指数和能源CPI，将其与欧盟碳价趋势的相关关系可视化。

1）经济景气指数与碳价走势同向。碳排放量主要产生于工业领域和能源领域，当经济景气指数上涨时，宏观经济运行良好，工业领域市场需求上涨，工厂排放更多二氧化碳，自然对碳排放权需求增加，拉高碳价；而当经济景气指数跌落时，经济疲软，工业领域对碳排放权需求不足，碳市场行情也低落。图表2中两者的走势基本一致，目前欧盟经济景气指数已经下探，与碳价走势相符。

2）能源价格也与碳价息息相关。疫情后的需求恢复、极端天气、干旱、中国的双碳目标，导致作为过渡能源的天然气需求飙升，去年4月至今年年初，欧洲天然气价格上涨明显。短期内，碳价走强可以提振天然气需求，因为煤炭在燃烧时产生的二氧化碳是天然气的两倍。而高昂的天然气价格反过来又会抬升碳价，因为昂贵的气价将催生更多的发电用煤需求，从而导致市场主体对碳配额的更高需求。这被称为是天然气与碳配额的“麻花效应”。这期间能源CPI与碳价上涨走势高度拟合。然而，在恐慌情绪主导的当下，短期碳价已与能源价格相背离。