2020年9月，我国提出“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的“双碳”目标。根据不同研究机构预测，在碳中和背景下，未来绿色低碳投融资需求为百万亿级，其中包括用现有绿色金融工具支持符合绿色和零碳标准的项目，也包括需要通过转型金融支持高碳企业和高碳资产向低碳、零碳转型的需求。转型金融作为绿色金融的有益补充，为解决高碳行业融资难、投资主体意愿不强等问题提供了一种新的解决方案。转型金融将与绿色金融一起，为我国绿色低碳转型发展提供助力。

 

 转型金融发展历程

政府间气候变化专门委员会（IPCC）在2021年发布的第六次评估报告中强调，将全球温升限制在不高于或略超过1.5摄氏度，需要从能源、工业、建筑、交通和城市系统等方面进行快速的转型。《巴黎协定》的长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。根据联合国环境规划署发布的《2021排放差距报告》，更新版国家气候承诺加之其他气候变化减缓措施，会导致世界步入“本世纪末全球升温2.7℃”的轨道，此升温幅度远高于《巴黎协定》设定的温控目标，可能引发灾难性的气候变化。支持绿色低碳产业发展，敦促高碳行业低碳转型势在必行。

2020年12月，国际资本市场协会（ICMA）发布《气候转型融资手册》，将转型融资广泛地定义为“发行人支持其气候变化战略的相关融资计划”；2020年9月，气候债券倡议组织（CBI）发布《为可信赖的低碳转型提供金融支持白皮书》，指出转型金融的五项原则分别为符合1.5度温控目标的碳排放轨迹、以科学为基础设定减排目标、不计入碳抵消、技术可行性优于经济竞争性、刻不容缓的行动优于承诺。欧盟、新加坡、俄罗斯、日本等也提出了转型金融的相关概念。中国银行、中国建设银行推出支持转型金融的第一批指导性措施，明确定义了转型债券范围。尽管各方针对转型金融的研究进展各不相同，但转型金融的内涵基本与《巴黎协定》《2030年前碳达峰行动方案》等一致。本文所讨论的转型金融是指以应对气候变化为目的，为碳密集型行业低碳转型提供金融支持的金融活动。

我国转型债券支持政策

为满足我国碳密集型行业企业低碳转型的融资需求，我国推出转型金融创新产品——转型债券。转型债券的推出是我国债券市场支持高碳行业低碳转型的重要尝试，是转型金融市场的重要组成部分。

2021年4月28日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布《可持续发展挂钩债券（SLB）十问十答》，推出SLB。作为可持续金融的一种表现形式，SLB的推出帮助电力、钢铁、化工等多类高耗能、高污染企业进行融资，促进其绿色转型。截至2022年7月31日，SLB累计发行41只，累计发行规模594亿元，共计33家企业，所涉及产业主要包括电力、采矿、钢铁、化工等传统高碳行业。

2022年5月31日，交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》（中市协发〔2022〕93号），开启转型债券试点工作，丰富转型金融产品序列，支持高碳行业低碳转型领域，推动传统行业转型升级。文件指出转型债券是指为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具，既是绿色金融产品的有益补充，也是可持续金融产品的子品种。根据生态环境部《关于做好2022年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知》，试点领域包括电力、建材、钢铁、有色金属、石化、化工、造纸、民航等八个行业。主要支持两类项目和经济活动：一是已纳入《绿色债券支持项目目录》（银发〔2021〕96号）但技术指标未达标的项目；二是与“双碳”目标相适应、具有减污降碳和能效提升作用的项目与其他相关经济活动。在信息披露要求上，除了募集资金投向项目的进展、转型效果等内容，交易商协会还要求在转型债券发行过程注重对发行人低碳转型规划定量目标的披露，并同《巴黎协定》《气候转型融资手册》、我国“双碳”目标政策要求等文件中涉及低碳转型的条款保持契合。

2022年6月2日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》，推出低碳转型公司债，旨在深化特定品种公司债券对低碳转型领域的融资支持。低碳转型公司债券的支持领域较广，对行业、产业无特殊限制，可用于支持各行业节能降碳技术研发和应用、化石能源清洁高效开发利用、新型基础设施节能降耗、园区节能环保提升等多个领域。债券募集资金运用方式也较为灵活，可用于低碳转型领域的技术研发、工艺改进、设备采购及租赁、专业服务采购、项目建设并购、偿还项目有息负债、股权投资等多类用途，此外还可以置换发行前一段时间内的低碳转型领域的自有资金支出。其要求募集资金用途应符合国家低碳转型相关发展规划或政策文件及国家产业政策要求，用于投向低碳转型领域的金额一般不应低于募集资金总额的70%。上交所除了低碳转型公司债券外，还推出了低碳转型挂钩债券，不要求募集资金具体用途对应到项目上，发行人可通过遴选关键绩效指标和低碳转型目标，明确目标达成时限，并将债券条款与发行人低碳转型目标挂钩。

根据市场实践，本文所指转型债券包括低碳转型公司债券、低碳转型挂钩债券、贴标转型的非金融企业债务融资工具等目前政策中定义的“募集资金具有支持企业低碳转型效益”的债券。银行间市场与交易所市场均对转型债券募集资金用途、信息披露、第三方评估、募集资金管理等方面提出了具体要求，对转型债券发行要素的要求均显示了监管机构确保募集资金支持符合国家战略的低碳转型领域的愿景与决心。

转型债券在我国境内市场的成功实践

上交所和交易商协会推出转型债券支持政策后，得到了市场发行企业的积极响应。首批转型债券发行人仍保持着主体高信用评级的情况。截至2022年7月31日，银行间市场和交易所市场共发行20只转型债券，总规模达到155.3亿元，涉及的17家发行人主体评级均达到了AAA级。17家发行人分别属于发电、钢铁、有色金属、化工等高碳排放行业，是各行业践行减污降碳、节能降耗、低碳转型理念的先行者。本文以电力行业和有色金属行业发行的转型债券典型案例为例，介绍转型债券可带来的环境效益，以及与高碳行业企业低碳转型的契合性。

1.电力行业——华能国际电力股份有限公司2022年度第四期中期票据（转型）

华能国际是我国大型发电上市公司和核心发电企业之一，其最终控股股东中国华能集团有限公司是我国五大发电集团之一。2021年8月，华能国际发布《华能国际电力股份有限公司2020可持续发展报告》，报告中提出到2025年，公司低碳清洁能源装机比重超过73000兆瓦，比重达到45%左右，力争达到50%，单位发电量二氧化碳排放强度比2020年下降20%左右。本期转型债券募投资金拟全部用于偿还燃气热电联产工程项目金融机构借款。募投项目建设内容为一套900兆瓦的“二拖一”F级燃气-蒸汽联合循环供热机组，代替供热区域内散煤锅炉供热的需要。募投项目属于“天然气清洁能源使用”领域，根据测算结果，募投项目供热平均能耗为34.12千克标准煤/吉焦、发电平均能耗204克标准煤/千瓦时，低于《热电联产单位产品能源消耗限额》（GB 35574-2017）最高等级1级能耗标准。相比同等供热量和供电量的燃煤热电联产机组，募投项目预计每年可节约标准煤43.37万吨，可减排二氧化碳124.15万吨。

2.有色行业——中国铝业股份有限公司2022年度第二期中期票据（转型）

中铝股份已制定中长期碳减排战略目标，通过使用清洁生产技术工艺及装备，提高铝锭生产过程中的能源利用率，减少化石能源的使用比例；通过优化能源结构，提高非化石能源占能源消费的比重，从而减少电解铝生产过程中温室气体的产生。募投项目为“八个行业的产能等量置换”类别，置换原有高耗能电解铝生产线。项目实施后，吨铝锭综合能耗由1694kgce/t下降到1606kgce/t，优于《电解铝企业单位产品能源消耗限额》（GB21346-2013）的能耗限额先进值；吨铝锭二氧化碳排放量为8.71t/t，吨铝液交流电耗为12538kwh/t，优于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》的标杆值水平；预计每年可节能3.52万吨标准煤，减排二氧化碳19.07万吨。

目前，银行间市场和交易所市场已确定煤炭清洁生产及高效利用、天然气清洁能源使用、绿色装备/技术应用、基础设施节能降耗领域等多个类型符合转型债券支持项目，但在实际发行过程中转型债券募集资金支持项目具体建设内容、能耗标准等应符合国家政策及标准要求。例如，银行间市场首批转型债券高耗能行业转型项目均符合《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》中的标杆水平，采用行业节能降碳改造升级实施指南中要求的技术工艺和装备。发行人除披露支持项目外，应重点披露主体层面短、中、长期低碳转型目标和路线图，展示自身在转型过程中的决心。

我国转型债券市场展望与建议

目前，我国转型债券市场处于起步阶段，上述20只转型债券的发行为我国转型债券市场建设提供了重要参考。参考国际经验，结合我国实际情况，建议我国转型债券市场发展应从统一框架和标准入手，加强信息披露，配套支持政策，注重风险防范，从多角度促进债券市场支持转型债券的发展。

第一，建立统一的转型债券标准和发行要求，明确转型债券支持项目范围。目前我国主管部门正在研究制定转型金融框架，未来可将转型债券纳入到整体转型金融框架之中。转型债券的模式较为复杂，分为主体与项目两个层面。主体层面应明确对企业短、中、长期转型计划和目标的要求。在项目层面应建立分行业、深入细化的转型债券支持项目目录，框定支持项目范围和标准，定期更新，能够保证转型债券募集资金定向应用到国家低碳转型战略支持的产业中。

第二，加强转型债券信息披露。投资人在判断转型债券产品的气候、可持续特征等方面有一定难度，因此转型债券在发行过程中应注重募集资金应用项目进展及转型绩效的披露，包括发行前发行人转型规划与项目信息披露和存续期项目进展及转型成果信息的披露。鼓励聘请第三方评估认证机构出具相关转型评估报告，披露转型债券募集资金用途、预计或实际的转型效果和企业层面的总体转型规划及转型路径等内容。在环境效益方面，可吸收已有绿色债券实践，参考中债绿色债券环境效益指标体系，综合考虑项目实际情况，开展信息披露工作，披露信息及相关指标应有依据、可衡量、可核查。

第三，配套政策规范市场及鼓励发行，为高碳行业低碳转型提供新的融资途径。转型债券是在“双碳”目标下，电力、化工、石化、有色、钢铁等碳密集型行业缓解转型难、融资难双重压力的有效途径，是促进企业“由棕色到绿色”过渡的经济活动。在前期试点发行的基础上，可出台相关政策，提高审批效率，规范发行流程，加强资金监管，鼓励地方政府配套补贴政策等，提高发行人、投资人及其他市场参与者的参与意愿。

第四，在转型债券发行过程中，强化转型风险识别工作。在推进企业低碳转型过程中，应同时确保能源安全、产业链安全，加强降碳过程中各类系统性挑战的风险识别。在转型过程中，企业受到转型风险、物理风险的冲击产生的财务风险存在传导至金融机构的可能性。因此，在转型债券发行过程中，应注重风险识别工作，提高企业与金融机构协同应对风险的能力，减少对企业财务安全和金融机构稳定性的影响。