核心观点：绿氢行业高速发展，看好氢能产业链长期投资机会。氢能在工业、冶金、交通等领域应用广阔。在“双碳”大背景下，新能源蓬勃发展，配套绿氢项目就地消纳新能源电力有助于减少其对电网波动性影响，绿电制备绿氢趋势有望加速。我们预计22 年全球电解槽新增约1GW，26/30 年分别达到30/127GW，22-30 年CAGR=83%；对应电解水系统市场规模22 年约31亿元，26/30 年分别达761/2420 亿元，22-30 年CAGR=72%；制备绿氢规模22 年约8.9 万吨，26/30 年分别达266/1949 万吨，22-30 年CAGR=96%。

    　我们看好氢能产业链发展，首次覆盖给予行业“超配”评级。

    　逻辑1：绿氢示范性项目规模庞大，助力行业发展走向成熟。2022 年国内电解槽招标量约800MW，同比+100%以上，其中中石化库车一期项目招标量就达到260MW，占比约1/3。中石化新疆库车绿氢示范项目是全球最大光伏绿氢生产项目，一期项目绿氢设计产能达2 万吨/年。绿氢大型示范性项目符合双碳长期战略，大型石化及电力央企示范性项目助力行业快速发展。

    　逻辑2：绿电制绿氢成为储能补充解决方案，助力解决新能源电力消纳问题。

    　光伏及风电等发电呈现较高的不稳定性，并且带来消纳问题突出。电解水制氢相当于就地进行可再生能源的消纳，用于化工产业园及加氢站等领域，也可作为长时储能或通过管道运输作为基础能源替代天然气。电解水制氢装置具备成本优势且安全性高，使用周期长，有望成为绿电消纳的重要途径。

    　逻辑3：政策刺激叠加产业链成本下降推动氢燃料车销量高增。2022 年氢燃料车销量达4782 辆，同比+155.2%，其中氢能重卡销量达2465 辆，同比+216%，占氢燃料车销量比达52%。氢能重卡在续航、使用便捷性优于纯电重卡，成为替代燃油重卡，降低交通领域碳排放的重要方式。

    　逻辑4：海外绿氢市场广阔，中国电解水制氢设备厂商具备成本技术优势。

    　中国在碱性电解槽技术上处于世界领先水平，且一直有出口海外市场。随着中国与中东及一带一路国家经贸合作日益紧密，以及海外绿氢项目持续放量，中国电解水制氢产业链公司有望持续受益。

    　投资建议：建议关注三条主线：一是直接受益绿氢项目优质电解槽厂商，关注隆基绿能、阳光电源、华电重工、华光环能、昇辉科技、双良节能，氢能项目龙头吉电股份等；二是关键材料及零部件公司，关注氢能阀门厂商江苏神通，氢能压缩机厂商开山股份、冰轮环境、雪人股份，氢能储运厂商中材科技、兰石重装、京城股份、中集安瑞科等；三是关注氢燃料车放量受益公司，氢燃料车龙头美锦能源，电池龙头亿华通-U，氢能自行车龙头永安行等。

    　风险提示：绿氢项目开工不及预期；产业政策支持力度下滑；氢能产业链成本下降不及预期；氢燃料车销量不及预期。