持有成本模型是期货定价的主要模型之一，其在商品期货定价、金融期货以及其他品种的期货领域广泛应用。持有成本理论认为，期货价格等于现货价格与将现货持有至期货合约到期日所需持有成本的加总。一般而言，持有成本包括持有现货所需的储存成本、运输成本和融资成本等。对于期货定价模型的差异，主要在于持有标的资产的成本。例如，与大豆、小麦等商品期货相比较，在碳排放权期货定价过程中，持有成本不包含储存成本、运输成本，仅存融资成本；与股票期货相比，碳排放权期货持有过程中，无须考虑红利发放等因素。因此，与一般商品期货或金融期货相比，碳排放权期货定价受到的影响因素相对较少，相应运用理论模型进行定价的准确度也较高，对投资者在实际操作过程中的指导意义更强。以下就碳排放权期货定价的几类模型进行比较研究，并提出适合于中国市场运用的理论模型。

       完全市场条件下的持有成本定价模型是期货定价最基本模型之一，在不考虑碳排放权市场上的直接交易费用、借贷利率不等性、现货市场的卖空限制等条件的基础上，将期货理论价格视为现货价格与将现货持有至到期日所需净成本的加总。持有成本定价模型是在严格的假设下，提供了一种根据碳排放权期货市场和现货市场间的均衡关系研究期货理论价格的方法。

       放松完全市场条件下的碳排放权期货定价模型，是持有成本模型的发展和一般化。模型中将碳排放权期货的直接交易费用、期货交易的保证金、存贷款利率价差等因素加以考虑。

       第一，无套利区间定价模型考虑了碳期货市场买卖双方的交易成本，基于无套利思想计算的期货理论价格是一个无套利区间，利用发现碳排放权期货市场的套利时机。但模型仍基于市场无摩擦、股票价格收益率符合正态分布等较为严格的假设，模型最终解析式较为复杂，目前在股指期货市场的投资实务中应用较为广泛。

       第二，连续时间定价模型放松无风险利率固定不变的假设，将利率变化视为一个随机过程，与持有成本定价模型相比更为接近现实，但存在一些不足，如忽视了市场摩擦、投资者预期的差异等因素，特别对于中国金融市场而言，利率主要取决于央行的宏观经济政策，这就大大降低了碳排放权期货的连续时间模型在中国的适用性。

       第三，一般均衡定价模型考虑了市场波动性和利率随机性，考虑了资金的时间价值与现货市场价格波动潜在的价值。但市场上现货价格波动对期货溢价问题的解释力仍较为有限，而且模型的参数估计需基于大量的期货交易历史数据，不适用于新兴期货市场的期货定价。

       不完全市场条件下的期货定价模型，可度量出市场不完全度，与其他模型相比较更接近现实，但交易成本、税收、市场波动性、利率随机性等因素尚不能完全解释模型定价的误差。该模型中的部分参数估计仍需要有大量的历史数据做支持，中国碳排放权期货市场的模拟交易数据波动性大，无法满足不完全市场条件下期货定价模型的参数估计要求。（完）