五矿证券近日发布电力钟声系列2：能源转型卡点在储能，储能卡点在哪？

以下为研究报告摘要：

是时候关注储能了！2024年伯克希尔股东大会上，巴菲特表示“当前光伏还无法成为主要电力来源的原因，是储能问题还没解决”。能源转型卡点是否真的在储能？如果是，那么储能发展的卡点又在哪？

能源转型至今，中美欧均面临新能源消纳难题。2015年巴黎协定后全球能源转型进入加速期，各国双碳政策及可再生能源LCOE大幅降低是主要驱动力。2023年中国/美国/欧盟风光发电量占比分别达到15.6%/15.6%/26.5%，均出现了不同程度的消纳问题。当前中国消纳问题最为严峻，表现在三方面：1）风光发展速度远超规划；2）风光利用率跌破95%消纳红线；3）风光现货电价大幅下降，2024年部分省份光伏现货电价跌至6分钱。美国加州出现净负荷曲线由“鸭子”变“峡谷”的状况，即将面临时间维度的消纳限制。欧洲受风光高渗透率影响，2023年电力市场负电价次数激增。

储能的规模化发展，是风光渗透率进一步提升的关键。电力系统对储能的需求愈发迫切，2023年全球累计储能装机289.2GW，虽然其中新型储能装机从2018年7.6GW快速增长至2023年91.3GW，但储能总体规模仅为风光的11.9%，明显还差了个数量级，解决消纳问题需要依靠储能进一步规模化发展。

从度电成本模型出发，找到储能发展的两大卡点。储能平准化度电成本LCOS反应了储能电站全生命周期每完成一度电充放所需的综合成本，是判断储能经济性的核心指标。通过分析独立储能LCOS模型，我们找到了除锂价以外，影响LCOS的两大关键变量“年循环次数”和“电池日历寿命”。

卡点一：电力现货市场。理论上，电力现货市场峰谷价差套利应该是储能收益的主要来源，未来2年中国电力现货市场有望大面积铺开，使独立储能电站“年循环次数”得到保障。除了现货以外，目前独立储能收入还来自于容量租赁、辅助服务收入、容量补偿、中长期市场等。随着现货市场推进和多种收益机制完善，中国储能投建持续高景气，2024年1-6月招标容量62.9GWh，同增94.2%。

卡点二：电池日历寿命。近两年中国能量型储能实际运行寿命不足8年，远低于设计值。提升电池日历寿命需要电池材料创新和系统集成管理优化，随着24年宁德时代、蔚来等企业纷纷推出长寿命电池产品，以及行业对储能寿命愈发重视，我们认为解决“电池日历寿命”问题并不是件遥远的事。

储能二级市场估值与基本面严重背离，迎布局良机。我们预计储能行业两大卡点均有望在未来3年左右实现突破，2H/4H储能LCOS有望从当前的0.84/0.62元/kWh降低至0.44/0.34元/kWh。当中国储能产业从强配驱动转为经济性驱动，未来储能装机有望复刻2018-2023年光伏装机指数级增长且连年超预期的历程。目前二级市场储能板块估值处在历史低点，明显和基本面背离，随着市场风险偏好回升，储能作为优质成长赛道极具投资价值。对于储能投资标的选择，建议国内优于海外，大储优于户储，头部优于二线。

风险提示： 1）储能产业及电力市场政策波动风险；2）电池技术进步速度不及预期风险；3）储能技术路线转变风险；4）产业竞争加剧风险；5）国际贸易摩擦风险；6）LCOS度电模型测算偏差风险；7）政策遗漏或理解偏差风险。（五矿证券 张鹏,蔡紫豪）

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