川财证券近日发布新能源行业2025年度策略报告：光伏供给侧优化进行时，风电盈利修复在即。

以下为研究报告摘要：

颗粒硅有望凭借成本及工艺优势持续渗透原材料环节。一方面，颗粒硅的物理特性使其更容易充分填充单晶硅拉棒环节的石英坩埚，同时更加适配CCZ连续直拉法工艺替代，能够进一步提高拉晶环节生产效率；另一方面，硅烷流化床法生产工艺的优化和效率的提升，使得颗粒硅平均生产成本较棒状硅显著降低，更加契合光伏产业降本增效发展趋势。

N型硅片切换背景下，拉晶及切片设备有望迭代。CCZ法兼具生产效率及工艺优势，能够减少杂质含量的同时提高生产效率。CCZ法通过加料与拉棒同时进行，一方面减少了拉棒等待时间，并且使得硅棒长度不受石英坩埚制约，进而提高生产自动化程度及效率，降低生产成本；另一方面，CCZ法由于可以实现连续投料，因此石英坩埚硅熔体可以维持在较浅程度，并可保持液位稳定，通过减少熔体与石英坩埚接触面积及熔体内部对流强度从而抑制氧杂质含量。

xBC电池切换逻辑下加工设备投资机会。BC电池光电转换效率不断突破，有望带动光伏行业技术革新。BC电池属于N型电池的一种，其特点是将所有金属电极集中于电池背面，以获得正面吸光面积最大化。同时，BC电池可以组合TOPCon电池及HJT电池，从而形成TBC、HBC电池进一步提高电池效率。同时，BC电池由于正面无遮挡，因此外形更加适配分布式光反应及建筑一体化等应用场景，在特定市场中具有更高的溢价空间。BC电池制备增加多道激光工序，同时对于焊带及绝缘胶等耗材的需求提升。

风电

关注风机大型化持续推动风电降本增效，以及深远海海风发展提速背景下，风电产业各环节投资机会。随着风电技术的成熟及装机规模的增加，我国陆风、海风装机成本及度电成本已实现显著下降，未来有望通过风电机组大型化进一步摊薄非设备成本，提高风电投资收益，同时叠加风电机组价格企稳，风电产业各环节有望实现盈利修复。同时，我国海风已具备平价建设条件，深远海海风发展提速有望贡献风电市场核心增量。

储能

看好海外市场开拓力度大且建立自己品牌的储能设备商。当前储能市场竞争较为激烈，电池厂家数量众多，因此广阔的海外市场是可行的解决方案。尽管单价最高规模最大的海外市场欧洲和美国面临贸易壁垒的风险，但海外的刚性需求仍然存在。近期，得到欧盟大力支持的挪威电池企业Northvolt陷入破产重组危机，说明在我国并未管制电池技术出口的基础上，想建立产业链以维持电池生产并不是轻而易举的事情。欧洲本土化生产难以建立，市场需求自然会依靠向外部进口来满足。

看好先进的安全监测技术应用，以及配套消防领域的生产商。随着储能设备规模大幅增长，锂电池的安全问题也会越来越被重视。目前储能设备火灾的新闻层出不穷。尽管储能设备因无人化管理基本没有出现人员伤亡，但安全问题仍然值得重视。我们认为储能的安全检测系统以及相关的消防设备要求应逐步提高，尽量降低储能设施出现灾害的可能性，降低风险。

氢能

海外绿氢需求旺盛，电解槽迎来出口机遇。全球低碳能源需求逐步增加，大型绿氢项目的市场需求也随之增长。中国企业凭借在制造业上的优势，氢能设备出口有较强的竞争力，短期在电解槽的订单累计已达GW级。后续随全球氢能贸易的扩张，电解槽在海外缺口较大，中国企业有望在中东和欧洲市场获得更多的市场份额。中东地区拥有丰富的低成本天然气资源和全球领先的可再生能源资源，正积极转型为氢能输出国。而欧盟碳关税政策将于2026年起正式运行征税，只有零碳排放的可再生氢将免于征收碳关税。这些趋势为国内的氢能产业提供新的市场机遇。

风险提示：风电、光伏装机不及预期；新技术开发带来的替代风险；氢能发展不及预期；关税政策变化及汇率变动带来的出口不确定性；价格下跌引发竞争加剧；供给侧结构优化不及预期。